二零一七年中叶煤炭行业投资政策:供给获政策帮助,必要预期稳健,首要推荐国改及龙头

煤价:商品周期下行,煤价面临压力。

短周期复苏缓步逝去,政策仍将支持行业恢复

    需求方面,2017初此轮商品周期达到顶峰,目前商品周期进入下行阶段,预计将持续至2018年下半年。房地产周期对商品周期有较大影响,传导路径是通过房地产销售传导至房地产投资,最终影响大宗商品价格。2016年4月房地产销售同比见顶,2017年4月房地产投资同比见顶,2017年2月PPI同比见顶,商品周期通常为3-4年,下行周期预计持续至2018年下半年。

    2017年美国和中国相继进入加息周期,流动性收紧为主要趋势。美国缩表已然计划,国内方面短期和长期利率均相继收紧。库存周期恢复已然接近尾声,逐步向主动去库存阶段靠拢。政策为本轮大宗商品上涨的主要因素,14年的流动性释放和15年的重启房地产周期为辅助因素,煤炭价格的涨幅源于2015年11月份与习近平主席在中央财经第二次小组会议上首提谈“供给侧改革”时间相吻合,煤价的上涨主要来自于政策对于供给端口的收缩力度,供给侧改革处于第二年,改革支撑力度仍在所以煤炭价格仍将处于高位。同时本轮国企改革如火如荼,改革较以往更为注重对混合所有制的引入,现代企业制度建立的构建,更为强调对于资本方面的管理。煤炭行业利润、现金流基本恢复,但行业资产负债率仍然较高,如果债务问题不解决,整体的利润和现金流将会被利息和过高的负债所拖累,直接影响供给侧改革的战略规划,我们判断下半年或接下来时间的重点推开国企改革方案,债转股,资产重组等将为改革中重点及热点主题。

    供给方面,2017年实施330政策后,产量明显增加,2017年1-5月煤炭产量同比增加4.3%。未来将有至少4.4亿吨先进高效产能投放,虽然会同时退出3.3亿吨落后产能,但新增有效产能仍将在1.1亿吨以上。限制煤炭进口、内蒙古70周年大庆以及沙漠会议预计对供给影响较为有限。煤价方面,由于2017年下半年需求将会出现周期性下滑,而供给仍将增加,从供需角度看煤价将面临较大下行压力。发改委设定煤价绿色区间500-570元/吨,预计下半年煤价将回落至570元/吨以下,并在500-570元/吨区间内波动。

    多层政策将引领供给战略收缩,需求侧较预期稳健

    流动性:流动性收紧是长期趋势,警惕流动性风险。

澳门葡萄京官方网站,    17年煤炭去产能完成目标65%进度良好,截至目前全国已审核确认产能置换方案的煤矿产能达到4.4亿吨,优质产能占比逐步提高。17年下半年进口煤有望逐步政策收紧,从已公布的交通部下发的文件来看,下半年影响进口规模在750万吨水平,同时不排除更多政策的出台。焦煤价格受四大焦煤集团月产量合计计划减少364万吨的供给收缩有望企稳,但政策执行仍需关注。焦炭价格在焦化厂在成本线可能有较强支撑下半年有望稳中有涨。动力煤受电力需求超预期下半年仍将处于紧平衡,10月后迎来季节性旺季需求,整体看供需仍可能较为紧张,秦皇岛动力煤5500K价格将处于高位550-600元/吨水平。16,17年运输对于煤炭行业的干扰主要源于短时间的收紧和释放产能的政策扰动,使得运力出现阶段性的不足所引起,下半年运输问题仍可能阶段性成为影响价格的变量。

    美联储加息将迫使我国被动收紧流动性,而国内金融杠杆与房地产杠杆问题依然严峻,央行将主动收缩流动性去杠杆。根据流动性周期规律,我们预计流动性收紧将持续至2018年3月,6月以来出现流动性边际好转只是暂时的现象,下半年仍需高度警惕流动性风险。

    龙头和国企改革为核心策略

    煤炭股做为典型的周期股,对流动性较为敏感。一方面流动性收紧致无风险利率上升进而压制股价。另一方面,流动性收紧会影响宏观经济,进而对煤价预期产生影响。我们预计下半年流动性持续收紧,煤炭股将会面临冲击。

    作为周期性强的上游能源行业,由需求端经济发展驱动的行业投资机会暂不明朗,机会源于政策对于行业供需结构的调节,煤炭企业利润的最重要影响因素煤价将会受政策支撑处于高位,龙头企业将由于资源禀赋和政策倾斜更为受益,国企改革方面的也将使得行业在资产负债表修复方面获得质的提升。核心推荐龙头公司中国神华,陕西煤业,潞安环能,国企改革主题,西山煤电,阳泉煤业。

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